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8月美國ISM制造業PMI點評

來源:國誠投資 作者:陳盛 2019-09-04 16:34:34


美8月制造業PMI跌破榮枯線


9月3日美國供應管理協會(ISM)公布的8月美國制造業PMI為49.1,為2016年8月以來首次跌破50榮枯線,且錄得2016年1月以來最低水平。其中,新出口訂單及就業分項是主要掣肘點:新訂單分項47.2,前值50.8;新出口訂單分項43.3,前值48.1;就業分項47.4,前值51.7。

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美國制造業PMI跌破榮枯線或有三點原因


第一、稅改影響趨弱,美國經濟加速放緩。我們在半年報《青萍之末——2019年中期海外宏觀及資產展望》中就曾指出,稅改效應趨弱,實際有效稅率觸底反彈疊加高基數效應,個人消費支出及私人投資等內生性動能衰減。

此外,今年上半年美國工商業信貸違約率觸底回升。歷史經驗表明,這意味著美國私人部門面臨較大壓力,企業投資增速大概率進一步下滑、處于歷史底部的失業率也將易上難下。

第二、非美經濟放緩,掣肘美國經濟。去年以來中國、歐元區等主要非美國家經濟持續放緩,全球制造業PMI也已于2019年5月跌破榮枯線。非美經濟放緩首先掣肘美國企業出口訂單,因此新出口訂單分項見頂時間早于ISM制造業PMI,今年以來新出口訂單分項的下行斜率也較ISM制造業PMI更為陡峭。此外,2018年美國企業稅后利潤中27%來自境外,非美經濟下滑也是去年四季度以來美國企業利潤增速放緩的主因之一。

第三、中美貿易新關稅因素令企業形成悲觀預期。8月1日(美國時間)美國宣布9月1日起實施對華3000億美元商品加征10%關稅1,盡管隨后又改為分兩批實施,但關稅也由10%提升至15%。8月23日中國國務院關稅稅則委員會也公布了關稅反制措施2。美國ISM制造業PMI屬于調查數據,新關稅因素勢必加劇美國企業對經濟的悲觀預期。

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美聯儲9月降息25BP幾無懸念


金融危機以來美聯儲非常注重與市場的溝通。8月ISM制造業PMI數據公布后,芝加哥商品交易所(CME)的數據顯示市場預計9月議息會議降息概率為100%,其中降息至1.75-2.00%的概率為92.7%。此外,我們也一直強調,美聯儲降息的訴求之一是緩解美債收益率曲線倒掛壓力。8月以來,10年期與2年期美債收益率也出現倒掛跡象。總而言之,美聯儲9月議息會議再度降息25BP或已無懸念。

另外,如報告《若英國“硬脫歐”,FED或提前擴表》所述,若10月31日英國發生“硬脫歐”,美聯儲或將加速降息且有望提前擴表。


廣發四因子模型顯示9-12月美股仍有調整風險


我們在報告《美股研究框架及走勢展望》中指出美股定價有五因素:美國經濟、非美經濟、美股結構、無風險利率及風險溢價。其中美股結構屬于慢變量暫且忽略。進而得到“廣發美股四因子模型”:用美國ISM制造業PMI代表美國經濟、摩根大通全球制造業PMI代表全球(非美)經濟、美債收益率作為無風險利率、經濟政策不確定性指數(EPU)代表美股風險溢價。

從目前的信息來看,12月15日中美雙方仍要進一步落地加征關稅措施,年底前該因素或將繼續掣肘全球經濟(預期),美國制造業PMI及全球制造業PMI或仍保持回落態勢。7月23日鮑里斯·約翰遜當選英國首相以來,“硬脫歐”預期不斷發酵,只要該風險不解除,全球不確定性就將繼續上升,也將導致美股風險溢價上升、風險偏好回落(詳細分析請見報告《若英國“硬脫歐”,FED或提前擴表》)。

盡管美聯儲9月有望進一步降息,但降息措施已被市場充分消化,除非美聯儲實施超預期寬貨幣政策,否則難以對沖經濟下行和風險偏好回落給美股帶來的雙重壓力。


風險提示


(1)美聯儲貨幣政策超預期;

(2)美國經濟超預期;

(3)中美貿易談判超預期;

(4)英國“脫歐”事件超預期。

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